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高善文:去杠杆不是喊口号表决心 也不是放水收水

作者:叶子   来源:未知 更新时间:2018-08-09 16:08

  来源:安信证券 高善文  韦志超

  2018年7月31日

  内容提要

  面对经济下行风险的显露和金融市场压力的进一步积累,近期宏观经济政策开始全面修正。

  以资管新规的实施细则为着眼点,以货币政策的宏观审慎框架为依托,以积极财政政策为缓冲,去杠杆的政策开始从上半年金融单兵突进的阶段过渡到各项宏观政策协调配合、共同发力的阶段,经济金融体系的系统性风险明显缓解,权益市场出现反弹,信用债市场开始恢复。

  “去杠杆”就像给经济的病体做手术,需要专业的知识、周密的准备和高超的技巧,不是简单依靠喊口号、表决心就可以实施的;也不是依靠“放水、收水”的关于农业灌溉的形象类比可以理解和推断的。

  未来经济和市场的走向将取决于这轮政策调整效应的落地进度和程度。

  风险提示:(1)贸易摩擦加剧;(2)地缘政治风险

  一、宏观经济政策开始全面修正

  面对经济下行风险的显露和金融市场压力的进一步积累,近期宏观经济政策开始全面修正。

  具体来看,央行发布资管新规细则的通知,在核心原则不变的前提下,进一步对过渡期问题、净值核算问题、投资方向等问题进行了说明,并适当弱化了部分领域的监管要求,比如明确公募产品可以投资非标,对老产品不提阶段性压降要求,过渡期内可以发行老产品投资新资产等。银保监会出台银行理财细则,基本精神与资管新规保持一致,同时降低理财销售门槛,对过渡期内现金管理类产品估值方法和过渡期后确实无法处置的非标资产处置不做一刀切处理。国常会对下半年政策进行微调,表示财政政策要更加积极,稳健的货币政策要松紧适度,督促地方盘活财政存量资金,引导金融机构保障融资平台融资需求等。

  以资管新规的实施细则为着眼点,以货币政策的宏观审慎框架为依托,以积极财政政策为缓冲,去杠杆的政策开始从上半年金融单兵突进的阶段过渡到各项宏观政策协调配合、共同发力的阶段,经济金融体系的系统性风险明显缓解,权益市场出现反弹,信用债市场开始恢复。

  “去杠杆”就像给经济的病体做手术,需要专业的知识、周密的准备和高超的技巧,不是简单依靠喊口号、表决心就可以实施的;也不是依靠“放水、收水”的关于农业灌溉的形象类比可以理解和推断的。

  未来经济和市场的走向将取决于这轮政策调整效应的落地进度和程度。

  近期特朗普在接受CNBC专访中表示已经准备好对中国5000亿美元出口往美国的商品征税,中国未作回应,国内市场反应平淡,市场普遍预期中美贸易战不会走向失控,特朗普隔空喊话、提高征税额度是为中期选举造势之举。

  中美贸易摩擦对我国金融市场的影响短期内趋弱,但值得注意的是,日欧、美欧之间的自贸协议近期开展顺利,美国进一步出现在贸易上孤立中国的迹象,这一点值得警惕。

  日欧的“汽车换奶酪”协议近期正式签署,预计从明年起正式施行。协议主要包括免除双方接近全部商品的进口关税,其中最为关键的是欧盟对日本乘用车进口关税8年内免除,日本对欧盟进口的多数农林水产关税免除。日欧自贸协定早在2013年便启动谈判,2017年7月6日原则上达成一致,据估算,该协议将使得欧盟GDP增加0.76%,日本GDP增加0.29%。

  美欧近期达成一致意见,同意共同促进美欧零关税,并表示会与有类似想法的伙伴紧密合作,推动WTO改革,解决不公平贸易行为,其中所列行为均暗指中国,大有孤立中国之意。然而此次美欧所达成的是共识而非协议,双方在政府采购和金融监管等问题上存在分歧较大,而且欧盟内部国家利益诉求不一,客观上增加了达成一致协议的难度。因此短期来看,美欧在贸易上孤立中国存在诸多困难,不过美欧贸易摩擦的缓和,美日欧在贸易领域日益密切的合作,使得中国未来在全球贸易方面面临更大挑战。

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